صدمة الطاقة التي لا يوجد لها "كتيب تعليمات"

جين فريدا*

إن الاتفاق الأولي الذي وُقِّع في 15 يونيو لوقف الأعمال العدائية بين الولايات المتحدة وإيران وإعادة فتح مضيق هرمز أمام شحنات النفط والغاز الطبيعي المسال هو نبأ سار، ولكنه ليس نهاية لصدمة الطاقة. فحتى لو أُعيد فتح المضيق بسلاسة، فإن سلاسل التوريد والشحن والتأمين والمخزونات ومخاطر غاز الشتاء ستستغرق أسابيع، إن لم يكن أشهرًا، لتعود إلى طبيعتها. وبناءً على ذلك، ينتقل سؤال صناع السياسات الآن إلى كيفية إدارة التبعات التضخمية والمالية والتجارية لصدمة قد لا تتلاشى إلا ببطء.
تتمثل استجابة السياسة القياسية في أن تحافظ البنوك المركزية على ثباتها وألا تعدل أسعار الفائدة في مواجهة ارتفاع أسعار الطاقة، بينما تقدم الحكومات دعمًا ماليًا لتخفيف الضربة عن دخل الأسر والميزانيات العمومية للشركات. وبالنسبة للأسر، تُشعر صدمة إيران بزيادة في فواتير الوقود والتدفئة والغذاء. وبالنسبة للاقتصادات المستوردة، فهي عبارة عن أسعار أعلى تُدفع لمنتجي النفط في الخارج.
لكن في السياق الحالي، يتعين على الحكومات في الاتحاد الأوروبي والولايات المتحدة والمملكة المتحدة واليابان السعي لتعويض الخسارة لأولئك الأقل قدرة على تحملها، في وقت تثبت فيه الأسعار المرتفعة أنها عنيدة، وتكون فيه الأوضاع المالية ضعيفة تاريخيًا. في مثل هذه الظروف، من شبه المؤكد أن الاستجابة القياسية ستكون متناقضة.
وحتى قبل صدمة إيران، لم يعد التضخم تمامًا إلى مستواه المستهدف بعد جائحة كوفيد-19 والغزو الروسي لأوكرانيا. فنسب الديون أصبحت أعلى، وكانت تكاليف الاقتراض طويلة الأجل تزحف نحو الارتفاع بالفعل، ولم تعد البنوك المركزية الأجنبية ومديرو الاحتياطيات الذين كانوا يشترون الديون الحكومية بأي سعر تقريبًا يفعلون ذلك بعد الآن.
وعلى هذه الخلفية، فإن التشديد النقدي القوي -أي رفع أسعار الفائدة- من شأنه أن يفاقم ديناميكيات الديون. كما أن الدعم المالي التوسعي يزيد من مشكلة التضخم ويدفع تكاليف الاقتراض نحو الارتفاع. ولا يبدو عدم القيام بأي شيء خيارًا أفضل؛ إذ ترتفع تكاليف التمويل في ظل اقتصاد متباطئ، بينما تؤدي انخفاضات العملة الحادة إلى تغذية الارتفاع في التضخم.
من حيث المبدأ، هناك حل. يجب أن يستهدف الدعم المالي بدقة الأسر والقطاعات الأكثر تضررًا، بدلًا من التحويلات واسعة النطاق التي تمت في عام 2022 عندما ارتفعت أسعار الطاقة بسبب الصراع في أوكرانيا. ولا ينبغي للحكومات اللجوء إلى الديون قصيرة الأجل للتمويل؛ فهي تبدو أرخص اليوم لكنها تركز مشكلة إعادة التمويل في اللحظة التي تضرب فيها الصدمة التالية. وينبغي ترك أسعار الفائدة طويلة الأجل وشأنها، كإشارة لما يعتقده المستثمرون بشأن التضخم والسياسة المستقبلية.
قد يحتاج المصرفيون المركزيون إلى القيام بشيء لن يعجبهم: التدخل للحد من ارتفاع أسعار الفائدة قصيرة ومتوسطة الأجل، حتى لا تزاحم تكلفة الاقتراض الحكومي الاستجابة المالية المستهدفة. ويجب أن يصاحب هذا قواعد خروج معلنة توضح كيف ومتى سيتوقف هذا التدخل.
هذا الخيار ليس متاحًا عالميًا. فمصداقية اتخاذ القرار لدى البنك المركزي تعتمد على الظروف الأولية والتصميم المؤسسي وإيمان السوق بأن قواعد الخروج سيتم الالتزام بها. وتتمتع الولايات المتحدة بأكبر قدر من المناورة؛ فهي تُصدر عملة الاحتياطي العالمي ولديها أسواق رأسمالية أعمق من أي اقتصاد آخر.
إن رفع البنك المركزي الأوروبي لأسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في 11 يونيو يبلور هذا القيد. فقد تم التشديد للحفاظ على ارتفاع الأسعار ضمن نطاق يمكن التحكم فيه، ومع ذلك فإنه يرفع أيضًا تكلفة تقديم الدعم المالي للبلدان الأقل قدرة على تحمله. وأي تدخل مشروط من قبل البنك المركزي الأوروبي في أسواق السندات الخاصة بها سيُعيد المخاوف من أنه يدعم سيادة دولة على حساب أخرى: وهي مخاطر التفتت التي أنشأ البنك المركزي الأوروبي من أجلها آلية خاصة لشراء السندات في عام 2022 (أداة حماية النقل)، والتي لم تتلاشَ تمامًا قط.
وعلى النقيض من ذلك، يمكن للبنك المركزي الياباني استخدام احتياطياته الأجنبية الكبيرة لمنع الين من الضعف بطريقة تُضخِّم صدمة تضخم الطاقة لتصل إلى الأسعار المحلية. أما بنك إنجلترا، فهو الأقل امتلاكًا لهامش المناورة: فلا يوجد احتياطي كبير ضد ضعف العملة، واقتصاده يعتمد على التمويل الأجنبي، مما يعني أن أسعار الفائدة المرتفعة قد تظل ضرورية للدفاع عن الجنيه الإسترليني حتى مع جعل المقايضة بين الدين المحلي والنمو أكثر إيلامًا.
ستبدأ المرحلة الثانية في الاستجابة للصدمة عندما تتراكم احتياجات التدفئة الشتوية في نصف الكرة الشمالي فوق سلسلة توريد متضررة بالفعل، والتي ستظل متضررة بغض النظر عن المسار الدبلوماسي. فمخزونات الغاز الأوروبية عند مستويات منخفضة؛ وستحتاج قطر إلى شهرين إلى ثلاثة أشهر لاستعادة طاقتها الإنتاجية بعد أي إعادة فتح للمضيق. إن وقف إطلاق النار لا ينهي فاتورة الطاقة في الوقت المناسب لفصل الشتاء.
وبشكل عام، فإن صناع السياسات الأكثر احتياجًا إلى مجموعة الأدوات هم أنفسهم الذين يواجهون الظروف الأكثر تقييدًا، في حين أن أولئك الذين يحتاجون إليها بشكل أقل هم أيضًا أقل تقيدًا. وهذا هو الترتيب الخاطئ، وسيدفع المقترضون والمدخرون العاديون في الاقتصادات الأكثر تضررًا ثمن هذا الفرق.

*مؤسسة بروجل (Bruegel)، وهي مؤسسة بحثية اقتصادية دولية مقرها بروكسل متخصصة في السياسات الاقتصادية الأوروبية والدولية.